[Robot_NagNews]

Материал:

Статьи про финансово-экономическое положение крупных телеком-компаний - жанр скучный и унылый. Уверяю, что писать про EBITDA и “долговую нагрузку” еще больше нудно, чем потом это читать. Поэтому статьи тематики я стараюсь разбавить шутками и прибауткам. Ну, чтоб самому-то не уснуть…

 

Полный текст

[wanderer_from]

кто посчитает стоимость Энфорты?

[vshul]

За портал обидно. Хотелось бы по существу больше, а развлекалак меньше.

[wanderer_from]

Хотелось бы по существу больше, а развлекалак меньше.

ничоси развлекали! Я тут детективную работу провел - вычислил рыночный (на реальных сделках) коэффициент оценки компании по слиянию-поглощению. Обидно вот даже.

[frol13]

Хотелось бы по существу больше, а развлекалак меньше.

ничоси развлекали! Я тут детективную работу провел - вычислил рыночный (на реальных сделках) коэффициент оценки компании по слиянию-поглощению. Обидно вот даже.

Должен сказать, что прочел с интересом. На первый взгляд -все пристойно, без всякой чепухи. Спасибо за статью!

Но должен заметить, что я не спец по этим делам. Мое мнение не может быть валидным в данном случае.

Слышал только, что по разным ценам покупают компании, вплоть до того, что задаром (долги на них), но эту поднаготную, как правило, не раскрывают.

 

 

[Антон Царефф]

Я тут немного добавлю по тексту мыслей и знаний (надеюсь будут полезными читателям и добавит существенной информации)

 

1. Про принятия финансовых решений

 

Все верно, безусловно. Укажу лишь дополнительно, что корректировка (лучше увеличение капитализации компании) носят тот же характер, что и капитализация депозита. Хотя факт 2016 года по мной изученным компаниям дал меньшую доходность по многим компаниям, чем цитируемый депозит. Ну а если мы сюда еще и добавим и общие экономические риски и риски Яровой, то... В общем риски зашкаливают, а доходность на полу!

Смотреть динамику стоимости компании на тех же принципах принятия решения о покупке/продаже на финансовых рынках - обязательно смотрим на EBITDA, количество покупателей, сравниваем сделки, в т.ч. и за бугром.

В частности новый тренд в англии - покупатель (частные инвест фонды и отраслевые игроки) смотрят активы с 7-ми!!! летней положительной динамикой выручки (как минимум)

 

Принятие финансового решения, не есть единственное стратегическое решение ни собственника, ни управленца - в условиях консолидации есть альтернативные дороги:

Слияние больших альтернативных игроков через поэтапную координацию действий с постепенным переводом на общий аутсорсинг общих функций, и далее вплоть до полного организационно-правового слияния активов.

Диверсификация - уход в другую, как правило, соседнюю сферу, либо другие активы;

Затягивание поясов и высасываение из компании всего чего можно и дальнейшая распродажа остатков - это и является сегодня альтернативой при принятии решения о цене сделки, но вряд ли тут получится получить более 3 EBITDA самому собственнику по итогам;

 

2. Новотелеком.

От согласования ФАС до сделки еще есть что обсуждать и на чем споткнуться. Подписан лишь документ по общим условиям (term sheet/ меморандум), где единственно значимые положения - ограничения на переговоры с другими и конфиденциальность положений. А в остальном необязательные условия - общие положения будущих договоров (структура сделки), естественно алгоритм определения окончательной цены, план график подготовки к сделке. Но, судя по практике, в общем по окончательной цене и порядку расчетов, договорились! По цене уже обсуждали. Можно указать любую вилку, что, не видя окончательный баланс на 2016 год (где будут длинные долги и обычно вычитаются из цены + налоговые риски по итогам аудита) и порядок расчетов (рассрочка на 100 лет!) не даст окончательной картины. Базовая стоимость - "здесь и сейчас" останется на уровне переговоров.

 

3. Привлечение финансирования и облиги Эр-телекома. БОльшая ценность для ЭРТХ в облигах - освобождение части залоговой массы, диверсификация по инструментам привлечения и ... закономерное дальнейшее движение в сторону публичной компании - SPO/IPO. Тем более с учетом сегодняшнего положения Российской экономики IPO пока преждевременно и облиги - вполне логичная альтернатива. К снижению средневзвешанной стоимости капитала - WACC вряд ли привело, хотя надо дополнительно считать и разбираться.

 

4. Экономика покупки для ЭРТХ

Безусловно, покупка - инвестиция, и решение о покупке принимается также на основе расчетов IRR, NPV проекта. Но... в расчете стоимости проекта будет и расчет стоимости самого ЭРТХ после сделки.

Именно создание добавленной стоимости всей компании после реализации программы интеграции и увеличения EBITDA всей компании после интеграции активов и даст дополнительную стоимость и именно это и является основой этой сделки. (см цитируемую ранее статью). И стоимость абонента уже ни при чем!

 

Вот.

[Тимур]

А вот интересно - почему Эртелеком не боится закона Яровой?

[s.lobanov]

А вот интересно - почему Эртелеком не боится закона Яровой?

 

Все же будут в "одинаковых" условиях. Ну надо будет потратить X миллиардов $, ну увеличится стоимость инета в Y раз или будет инет по трафику. Для крупных операторов это даже лучше, дороже услуга - больше маржа

[telematic]

А вот интересно - почему Эртелеком не боится закона Яровой?

 

Его все боятся.

 

Просто потенциальный риск настолько громаден, что многие его просто игнорируют в настоящий момент.

[Nag]

А вот интересно - почему Эртелеком не боится закона Яровой?

Примерно с тем же успехом можно бояться нашествия рептилоидов или революции. :-)

В смысле, что убить отрасль тут можно и без всякого "закона яровой".

[wanderer_from]

Антон Царефф, клево, что ты подключился :)

 

Слияние больших альтернативных игроков через поэтапную координацию действий с постепенным переводом на общий аутсорсинг общих функций, и далее вплоть до полного организационно-правового слияния активов.

Это и есть стратегия - купить. А вот аутсорсинг-аутстафинг - это уже тактика, получается. Для того, чтоб заниматься "постепенным переводом", надо сначала сделать усилие воли и зайти на рынок, купив активы.

 

Диверсификация - уход в другую, как правило, соседнюю сферу, либо другие активы;

Вариант, да.

 

Затягивание поясов и высасываение из компании всего чего можно и дальнейшая распродажа остатков - это и является сегодня альтернативой при принятии решения о цене сделки, но вряд ли тут получится получить более 3 EBITDA самому собственнику по итогам;

Тимур в ФБ вот спорил за КНОР. Это как раз тот случай, когда "бизнес-климат" влияет на принятие стратегических решений. Если математическое ожидание возникновение рисков очень высокое, то инвесторы рассчитывают на бОльшую потенциальную прибыль. И да - ограничивают инвест-решения довольно низкими показателями по ебитде и прочим финансам. Каких-то пять лет назад сделки меньше пяти ебитдов были редкостью. Сейчас, после переоценки рисков - выше трех никто не лезет.

 

Привлечение финансирования и облиги Эр-телекома. БОльшая ценность для ЭРТХ в облигах - освобождение части залоговой массы, диверсификация по инструментам привлечения

Так ЭР и говорил, что цель - IPO. Про облигации - все так. Но сейчас у них акции в залоге у ВТБ. Это, кстати, очень такой риск, что ВТБ в случае БП, отожмет активчик и присовокупит его к Теле2, например. То есть - к Ростелеку. Гипотетически, конечно. Но в долгую вероятность ненулевая.

 

Именно создание добавленной стоимости всей компании после реализации программы интеграции и увеличения EBITDA всей компании после интеграции активов и даст дополнительную стоимость и именно это и является основой этой сделки. (см цитируемую ранее статью). И стоимость абонента уже ни при чем!

Да, наверное. Это был контрольно-проверочный пример. Действительно, после насыщения рынка считать фактическую стоимость строительства порта стало бессмысленным. Построить-то - легко. Продать - стало уже очень сложно.

 

 

А вот интересно - почему Эртелеком не боится закона Яровой?

Они уже стали достаточно крупными, чтобы начать строить рожы (за спиной, конечно) соответствующим органам и при этом - договороспособны с точки зрения "органов". Для них, получается, Яровая даже выгодна - пакет ударит в первую очередь по мелким. А ЭРы, как и РТК и прочие крупные - просто "занесут кому надо", чтоб лицуху не отбирали, выбьют отсрочку "внедрения" или просто сделают вид, что что-то там внедрили. Иначе будет социальный взрыв в масштабах страны - остановить оказание услуг нескольким миллионам абонентов, включая много корпората (который и от Энфорты еще добавился нехило) - на это власти не пойдут. Зассат. А вот мелочь закошмарить - легко. Еще и очков у электората заработают - нашли пособников госдепа. Ну, это размышления, конечно. Может все и гораздо проще - PFIG Overseas (Лукойл, считай) вложил в проект уже столько бабла, что теперь уже и не остановиться. Для того, чтоб обслуживать такие долги надо больше денег. И чем дальше - тем больше. Коготок увяз - всей птичке каюк.

[Тимур]

Они уже стали достаточно крупными, чтобы начать строить рожы (за спиной, конечно) соответствующим органам и при этом - договороспособны с точки зрения "органов". Для них, получается, Яровая даже выгодна - пакет ударит в первую очередь по мелким. А ЭРы, как и РТК и прочие крупные - просто "занесут кому надо", чтоб лицуху не отбирали, выбьют отсрочку "внедрения" или просто сделают вид, что что-то там внедрили. Иначе будет социальный взрыв в масштабах страны - остановить оказание услуг нескольким миллионам абонентов, включая много корпората (который и от Энфорты еще добавился нехило) - на это власти не пойдут. Зассат. А вот мелочь закошмарить - легко.

 

Ну и сколько этих мелких осталось?

 

Если просуммировать Ростелеком, ЭР, Билайн, Мегафон, ТТК - сколько это совокупная доля рынка? Процентов 80?

А если крупные операторы будут на Яровую класть болт, то стоит ли огород городить?

[wanderer_from]

Ну и сколько этих мелких осталось?

Как-то так пока - плюс-минус (источник). Всего, по моим прикидкам/исследованиям в России где-то 400-500 живопырящихся операторов ШПД с числом абонентов больше 1000. И еще порядка 1000 совсем мелких.

И скорее всего, крупные болт, конечно, не положат. Просто "договорятся". Сам же знаешь, как сормы внедряют...

[Nag]

Кстати, мы ждем Новотелеком на КРОС. ;-)

[Тимур]

В чем смысл закона, если большая часть абонентов писаться не будут, потому что крупные игроки договорились?

[Антон Царефф]

А вот интересно - почему Эртелеком не боится закона Яровой?

 

Причем его не боятся пока и его основные инвесторы (собственники и кредиторы!)

Из практики общения с риск манагером регионального банка - даже девушки в банках знают Яровую и задают вопрос. Но и этот аргумент был парирован, и было одобрено проектное финансирование сделки.

 

Это и есть стратегия - купить. А вот аутсорсинг-аутстафинг - это уже тактика, получается

Это стратегии разных уровней. Одна собственника, другая управленца. Просто пока в альтернативном телекоме это зачастую пока один и тот же!

 

на бОльшую потенциальную прибыль.

 

Все верно: выше риск - выше доход.

Гипотетически, конечно.

Да вариант, но собственники Эра явно будут еще выбирать между Мега и Росами. Че они - дурнее моих клиентов?

 

Процентов 80?

 

 

Рынок еще консолидируется. Полностью консолидированный рынок - сота. В ШПД остается важный аргумент - серьезная сегментация по географии в целом по всей РФ. А так да, есть регионы, где уже CR3 (доля основных трех) уже более 80%

[Тимур]

А вот интересно - почему Эртелеком не боится закона Яровой?

 

Причем его не боятся пока и его основные инвесторы (собственники и кредиторы!)

 

Забавно. А как они видят развитие событий?

[Nag]

Забавно. А как они видят развитие событий?

Будет еще одна статья дани в дополнение в СОРМ...

Если более-менее одинаковая для всех, то вообще все равно.

Абоненты заплатят.

[wanderer_from]

Абоненты заплатят.

Именно!

 

Крупные дружно подымают тарифы для оплаты дохренилищ, а мелочь просто закрывают "за отказ внедрения яровой". Абонентеги стонут, ноют - а куды деваться? И вот тут начнется интересное с пераццтвом, колхозами, р2р и домосетками, только на более другом уровне. Веселуха! Всем, кроме мелких операторов, конечно. Включая, кстати, сотрудников - а не только их владельцев. Владельцам - вообще капитец. Особенно, если в кредитах.

[Sergey Gilfanov]

Включая, кстати, сотрудников - а не только их владельцев.

А как повышение стоимости связи и закрытие операторов как повлияет на фирмы разной мелкости, которые ими пользуются? Т.е. дальше по цепочке все это как пойдет?

А то что абонент, который заплатит, после этого тоже закрыться может или уехать в другое место - об этом как-то не вспоминают.

[Антон Царефф]

А вот интересно - почему Эртелеком не боится закона Яровой?

 

Причем его не боятся пока и его основные инвесторы (собственники и кредиторы!)

 

Забавно. А как они видят развитие событий?

 

Да хрен его знает. Тоже им руками в воздухе помахали, показали на примере переноса воздушек, что все застопарилось и вперёд. Банк же как ломбард. Риски и прибыль собственнику, а банку залог и право первому получить свое.

[Антон Царефф]

Включая, кстати, сотрудников - а не только их владельцев.

А как повышение стоимости связи и закрытие операторов как повлияет на фирмы разной мелкости, которые ими пользуются? Т.е. дальше по цепочке все это как пойдет?

А то что абонент, который заплатит, после этого тоже закрыться может или уехать в другое место - об этом как-то не вспоминают.

 

Абонент потребует от исполнителя, отказавшего в одностороннем порядке, компенсировать убытки, в том числе по переключению к другому оператору. Но риск такой с т.з. вероятности наступления и тяжести последствий, невысокий. А вот риск потери бизнеса... Все же наверное не стоит зажмурившись ехать в стенку, а искать способы объезд, либо тормозить.

[pppoetest]

В чем смысл закона, если большая часть абонентов писаться не будут, потому что крупные игроки договорились?

Задавить мелочь? Дык, кмк, есть и другие, более надёжные методы.

[MATPOC]

Кстати, мы ждем Новотелеком на КРОС. ;-)

Наверное, уже пора ждать отказ Новотелекома от участия в КРОС-2017.

[Nag]

Наверное, уже пора ждать отказ Новотелекома от участия в КРОС-2017.

ъ

Они заявку прислали буквально на днях. :-)

Эти сделки длинные.